[서울=뉴시스] 박주연 기자 = 미국 중간선거 이후 '블루웨이브' 충격으로 코스피가 5000선까지 밀리면서 연기금발 수급 공백이 부각되고 있다.

10일 한국거래소에 따르면 지난 9일 코스피지수는 전 거래일보다 40.84포인트(0.81%) 내린 5018.85에 장을 마쳤다.

지난 주말 미국 뉴욕증시에서 반도체 업종이 강한 반등을 나타냈지만 코스피시장에서는 외국인이 정규장 기준 6900억원, 개인이 4900억원의 순매도를 나타내며 지수를 끌어내렸다. 연기금 역시 1500억원대 순매도를 나타내며 지수 하락을 부추겼다.

연기금의 대다수를 차지하는 국민연금은 지난해까지 리밸런싱을 통해 시장이 과열됐을 때 차익을 실현하고, 저평가됐을 때 자산을 사들여 급락장에서 구원투수 역할을 해왔다. 하지만 급등장이 펼쳐진 올 상반기에 리밸런싱 유예와 국내주식 비중 상향에 나서며 하반기 급락장에서 매수 여력을 제한받고 있다는 지적이다.

국민연금 기금운용본부에 따르면 국민연금의 운용 자산은 증시가 급등했던 지난 6월 말 1865조6000억원에서 지난 8월 말 1684조4000억원으로 9.71% 감소했다. 같은 기간 국내주식 평가액은 543조2000억원에서 433조8000억원으로 109조4000억원(20.14%) 줄었다. 같은 기간 코스피 하락폭(19.54%)보다 평가액 감소폭이 컸다.

국민연금의 평가손실은 상반기 급등장에서 국내주식 비중을 높인 자산배분 전략과 맞물려 있다.

당초 국민연금 기금운용위원회가 정해둔 올해 국내주식 비중 목표치는 14.9%였지만 기금위는 지난 1월 국민연금의 국내주식 리밸런싱을 6개월간 유예했고, 지난 5월 말에는 올해 목표치를 기존 14.9%에서 20.8%로 확대 조정했다. 전략적 자산배분(SAA)·전술적 자산배분(TAA) 허용 범위를 모두 적용하면 28.8%까지 국내주식을 보유할 수 있도록 했다. 이에 따라 국민연금 기금 적립금 중 국내주식 비중은 6월 말 기준 29.1%까지 치솟았다.

신영증권에 따르면 연기금은 2000년 이후 14차례 하락 국면 중 11차례에서 주식을 순매수하며 구원투수 역할을 했다. 2008년 금융위기 당시 8조원, 2018~2020년 12조원, 2024~2025년 10조원 등으로 조정이 클수록 매수 규모도 컸다.

예외는 2004년과 비중 초과기였던 2021~2022년, 그리고 올해다. 올해의 경우 국내주식 비중이 목표를 크게 웃돌며 매수 여력을 제한받고 있다는 분석이다. 실제 지난 6~7월 급락기에 연기금 순매수는 5000억원에 그쳤고, 9~10월 급락기에는 2000억원을 순매도했다.

다만 하반기 증시 급락으로 국민연금의 국내주식 비중이 한도보다 낮아지면서 추가 매수 여력은 커졌을 것으로 추정된다.

대신증권은 최근 증시 급락을 반영할 경우 국민연금의 국내주식 비중이 약 20.5%까지 하락했을 것으로 추정했다. 또 국내주식 허용 상단인 28.8%를 적용할 경우 약 50조원의 추가 매수 여력이 있을 것으로 분석했다.

문제는 지수가 이 같은 여력이 실제 매수로 이어질지는 불확실하다는 점이다. 50조원은 국민연금이 국내주식 비중을 허용 상단까지 높인다고 가정한 이론적 규모다. 국민연금이 이를 모두 채워야 하는 것은 아닌 데다, 시장 상황과 자산배분 전략에 따라 실제 매수 규모는 달라질 수 있다. 주가 하락으로 비중 조절 부담이 줄었지만 연기금이 적극적인 매수에 나설지는 별개의 문제다.

금융투자업계는 연기금이 5000선에서 저가 매수 주체로 바닥을 다져줄 수 있지만 지수가 높아지면 매도 압력이 커지며 시장에 부담을 줄 것으로 분석하고 있다.

이상연 신영증권 연구원은 "현재 주가 지수가 고점 대비 40% 넘게 하락한 만큼 리밸런싱 압력은 줄었겠지만, 연기금의 역추세 매수가 언제 복원될지는 데이터로 특정할 수 없다"고 설명했다.

이경민 대신증권 연구원은 "이달 들어 외국인들의 대규모 매도에도 개인과 금융투자, 연기금 매수가 급락 충격을 흡수하며 5000선을 방어하고 있다"며 "국민연금의 국내주식 비중이 목표비중을 밑돌고 있고, 급락 구간 매수도 강화되고 있다"고 분석했다.

노동길 신한투자증권 연구원은 코스피 5000선 안팎을 연기금 비중이 목표에 가까워져 매수 재량이 커지는 구간으로 분석했다. 노 연구원은 "5000~6600선에서는 중립적인 대응이 예상되지만, 5000선 아래에서는 매수 여력이 확대되고 4100선 아래에서는 비중 조절 차원의 매수가 나타날 수 있다"고 설명했다.

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